Газпром и российские акции: что делать с российскими АДР?

После событий последних месяцев те, кто владеет АДР, выпущенными Газпром оказывается с инвестициями, которые больше не могут торговаться на западных рынках. То же самое относится и к любым другим российским ADR или GDR.

Заинтересованные стороны - от частных инвесторов с небольшими пакетами акций до пенсионных фондов, вложивших миллионы, чтобы получить высокую дивидендную доходность. В настоящее время "заблокированные" инвестиции составляют десятки миллиардов долларов.

Существовала огромная неопределенность в отношении того, как будет развиваться ситуация дальше и что могут сделать инвесторы на данном этапе - если вообще что-то могут сделать.

Я следил за этой темой с момента возникновения ситуации, поскольку ранее я писал об АДР "Газпрома" как о перспективной долгосрочной инвестиции. С тех пор как началась война в Украине, я использовал свою сеть читателей и контактов, чтобы собрать много информации с мест. Хотя я не могу предложить абсолютную ясность, в последние недели появилась новая информация.

Сценарии будущего для держателей российских акций АДР и акций "Газпрома

1. Делистинг АДР

Делистинг АДР (и ГДР) почти наверняка произойдет. Западные фондовые биржи хотят избавиться от всего, что дает им возможность влиять на Россию, а российское правительство заставило свои отечественные компании провести делистинг на зарубежных рынках. Однако в кулуарах обсуждается возможность того, что некоторые российские компании, в том числе "Норильский никель" и "Газпром", попросят российское правительство сделать исключение. Как сообщается, российское правительство примет решение по поводу этих потенциальных исключений. Без дальнейших подробностей трудно сказать, есть ли у какого-либо из этих исключений шансы быть предоставленными. Я бы не ожидал многого, учитывая общую политическую ситуацию. Сообщалось, что заявка "Газпрома" уже отклонена, а заявка "Норильского никеля" одобрена, но подробности пока не известны. Основное предположение заключается в том, что срок действия всех этих АДР и ГДР истечет.

2. Конвертация АДР в российские акции

Конвертация АДР (и ГДР) в российские акции должна быть лишь административным вопросом, поскольку АДР и ГДР - это не более чем переупакованные акции. Депозитарные расписки всегда можно конвертировать в акции, лежащие в их основе, и для этого необходимо лишь заполнить некоторые документы и заплатить пошлину. Однако в нашем конкретном случае есть две проблемы:

Западные банки и брокеры больше не сотрудничают с Национальным расчетным депозитарием ("НРД"), российской расчетно-клиринговой организацией.
Западные банки и брокеры, которые ранее предлагали услуги по хранению российских ценных бумаг, чтобы их клиенты могли торговать в Москве, прекратили эту услугу.
Согласно договорам, на которых основывались АДР и ГДР, западные банки и брокеры должны были сообщать информацию о владельцах базовых акций в НРД, который должен был составить реестр иностранных акционеров. Однако в отсутствие общения западных банков и брокеров с НРД этого не происходит.

Международно ориентированные западные банки и брокеры, такие как UniCredit, BNP и Interactive Brokers, были в числе тех, кто ранее предлагал услуги по хранению российских акций. Насколько мне удалось выяснить, ни один из этих банков и брокеров больше не намерен предлагать московскую торговлю и хранение российских акций.

Очевидным решением было бы открытие брокерского счета в России, чтобы вы могли хотя бы перевести базовые акции на брокерский счет на свое имя. Сообщается, что в России есть брокеры, которые заявили о готовности открыть счета для иностранцев и получить акции, если это станет необходимо. В настоящее время я изучаю возможные варианты (и если вы дочитаете до конца, то обнаружите потенциального кандидата-сюрприза).

Однако вариант с открытием местного брокерского счета, скорее всего, не сработает, если у вас есть паспорт США. Еще до возникновения этой политической ситуации граждане США считались токсичными в банках по всему миру из-за действий предыдущих правительств США. У граждан других стран есть возможность получить счет, но это зависит от того, какой у вас паспорт, в какой банк вы обратитесь и какой размер бизнеса вы можете предложить. Очевидно, что институциональным инвесторам с активами в десятки миллионов долларов будет проще получить помощь от поставщиков услуг, чем частному инвестору с инвестициями в размере 5 000 долларов.

Однако даже если бы вы смогли получить счет в России, вы все равно не были бы свободны. Если вы являетесь гражданином страны, выступившей против России, на вас будут наложены санкции, которые не позволят вам воспользоваться правом голоса, получить дивиденды или продать акции, по крайней мере на данный момент. Дивиденды будут находиться в доверительном управлении (потенциально, но не обязательно, в течение ограниченного трехлетнего периода), но вы не сможете зачислить их на свой счет.

Как вы уже догадались, сложность этой процедуры довольно велика.

Три варианта действий для владельцев "Газпрома" и российских акций

1. Продажа любому, кто сделает привлекательное предложение о покупке

Уже было несколько предложений о поглощении АДР "Газпрома", хотя и по выгодной цене (например, 1 цент). Даже если кто-то примет такое предложение, чтобы просто избавиться от своего риска, ему все равно придется рассчитываться за продажу.

Однако рано или поздно (и, вероятно, в течение ближайших нескольких месяцев) должен появиться какой-то приемлемый способ продажи АДР или ГДР арбитражным управляющим и проведения расчетов по сделке. Я также ожидаю, что появится способ перевести потенциальные платежи в рубли, например, через механизм перевода с участием таких стран, как Китай или Казахстан. Я ожидаю, что западные или российские хедж-фонды найдут способ сделать публичные предложения о покупке этих ценных бумаг. Эти предложения будут сделаны с большим дисконтом к цене, уплаченной за эти бумаги на Московской бирже. Я предполагаю, что дисконт составит 50%. Такие оферты позволили бы ликвидировать позицию, если не более того. Это не будет финансово привлекательным решением, но, возможно, лучше, чем принудительная ликвидация (см. пункт 3) или принятие неправомерных предложений в размере 1 цента.

2. Открытие российского брокерского счета

Если у вас есть хотя бы 30 000-50 000 долларов США в ADR/GDR и вы не являетесь гражданином США, возможно, стоит открыть российский брокерский счет. Придется заплатить за перевод и заверение документов, но для позиции такого размера это, вероятно, будет стоить того. Существует также препятствие, заключающееся в том, что неясно, какие российские брокеры - если таковые имеются - будут принимать иностранных клиентов на данном этапе, и если да, то будут ли они исключать конкретные страны.

Газпромбанк, банк, контролируемый Газпромом, предлагает иностранцам возможность открыть счет с приемлемым уровнем затрат и процедур.

Компания запустила сайт в котором говорится:

"Если у вас нет счета для получения Акций, Газпромбанк (www.gazprombank.ru/en) ... предлагает держателям депозитарных расписок (ДР), не являющимся резидентами Российской Федерации, открыть счет депо типа "С" для получения Акций и банковский счет типа "С" для зачисления дивидендов, выплачиваемых по Акциям, по упрощенной процедуре.

Для открытия счета депо держатель ДР, не являющийся резидентом Российской Федерации, должен заполнить заявление на подписку (далее - "заявление на подписку") (форма заявки - физическое лицо - иностранный гражданин или лицо без гражданства и форма заявки - юридическое лицо, иностранное лицо без образования юридического лица прилагаются к настоящему документу).

После заполнения заявления клиента вы должны подписать, отсканировать или сфотографировать его и отправить отсканированную копию или фотографию заполненного и подписанного заявления клиента на следующий адрес электронной почты depo@gazprombank.ru.

После принятия заявления клиенту открывается счет владельца ценных бумаг типа "С" для ведения учета ценных бумаг и банковский счет типа "С" для зачисления дивидендов, выплачиваемых по Акциям. Реквизиты счета депо типа "С" и банковского счета типа "С", открытых в Газпромбанке, будут направлены на адрес электронной почты, указанный клиентом в заявлении, в течение 3 рабочих дней с даты открытия.".

Действительно ли это работает? Информация новая и тестируется несколькими инвесторами. Придется преодолевать потенциальные препятствия, в том числе некоторые западные банки и брокеры, которые отказываются иметь с ней дело (оставляя своих клиентов в полной безнадеге).

Возникает также очевидный вопрос, решит ли Газпромбанк распространить эту услугу на держателей других российских АДР или ГДР.

У русских есть реальная возможность осчастливить многих западных инвесторов, особенно тех, кого ввели в заблуждение заявления Deutsche Boerse о том, что прекращение торгов российскими АДР было направлено на "защиту инвесторов". Воспользуются ли этой возможностью российское правительство и "Газпром" (через Газпромбанк)? Я не знаю, но меня это нисколько не удивит. Это также война в СМИ, и Россия может заняться первоклассным троллингом финансового сектора. Кроме того, что очень важно, это может помочь стабилизировать российские акции.

В любом случае, открыв российский брокерский счет (в Газпромбанке или другой альтернативе), инвесторы смогут пережить этот период и дождаться лучших времен.

3. Принудительная ликвидация спонсоров ADR

Третий вариант наименее привлекателен. К сожалению, он имеет значительную вероятность реализации.

Хранители АДР "Газпрома" отменяют программу АДР. До 3 августа 2022 года держатели АДР должны решить, хотят ли они получить лежащие в их основе российские акции, и если да, то куда их можно передать на хранение.

Если базовые акции не удастся получить, депозитарий ликвидирует акции и выплатит вырученные средства - по крайней мере, таков теоретический порядок действий. В настоящее время иностранцы не имеют права продавать российские акции, а значит, депозитарии не могут прибегнуть к принудительной продаже. Если правила изменятся и депозитариям будет разрешено ликвидировать акции, им, вероятно, придется продавать их по низкой цене и/или принимать рубли, которые, в свою очередь, они не смогут репатриировать.

Этот вариант, вероятно, является худшим из всех возможных и в настоящее время, к сожалению, представляет собой реальный риск. Хотя пока есть основания полагать, что это займет немало времени, то есть вряд ли произойдет в ближайшем будущем. Тем временем в общей ситуации может многое измениться.

Заключительные соображения

Представляется, что для защиты инвестиций в "Газпром" (или другие российские АДР) необходимо завести российский брокерский счет, но это далеко не просто и требует усилий и затрат. Пока наиболее перспективным представляется вариант открытия ограниченного счета в Газпромбанке по упрощенной процедуре, который может быть распространен и на другие российские АДР и ГДР.

Хотя в настоящее время ясности в этом вопросе нет, похоже, что в последние недели в этом вопросе наметился некоторый сдвиг. Я слышал разные истории от читателей, которые столкнулись со своими банками и брокерами; я рекомендую вам провести собственное расследование, поскольку делать общие заявления практически невозможно.

Тем временем "Газпром" (и Россия) выигрывают от роста цен на энергоносители.

Каким бы сложным и неприятным ни был весь этот вопрос, мы задаемся вопросом, создадут ли эти искажения новые возможности для инвесторов. Когда целый класс активов становится сложным для торговли, непрозрачным и политически окрашенным, это обычно создает возможности, которые затем попадают в учебники истории финансового рынка. Мы начали набрасывать идеи для потенциальной инвестиционной поездки в Россию, и я вижу огромный интерес к этой инициативе. Возможно, инвестировать в Россию еще слишком рано, и исследовательская поездка вполне может прийти к выводу, что ничего нельзя или не нужно делать, но это было бы интересным интеллектуальным упражнением.

А пока мы делаем следующее:

1. Мониторинг возможности продажи депозитных расписок с не слишком болезненным дисконтом.
   
2. Мы держим руку на пульсе относительно возможности открытия российского брокерского счета иностранцем (без необходимости ехать в Россию).

Российские ADR и RPG стали интересным полигоном для тестирования таких вопросов, как:

• Надежность ЛЮБОЙ безопасности во время политического кризиса.
• Способность правительств уничтожать классы активов одним нажатием кнопки.
• Извечный вопрос о том, что может произойти с китайскими АДР.

В некоторых отношениях это нишевая тема, но она может указать путь для некоторых более широких событий, происходящих на финансовых рынках, таких как внедрение цифровых валют центральными банками и то, как они позволят правительствам осуществлять полный контроль над финансовыми активами своих граждан.