Gazprom e acções russas: o que fazer com os ADR russos?

Na sequência dos acontecimentos dos últimos meses, os detentores de ADRs emitidos pela Gazprom encontra-se com um investimento que já não pode ser transaccionado nos mercados ocidentais. O mesmo se aplica a qualquer outro ADR ou GDR russo.

As partes interessadas vão desde investidores privados com pequenas participações a fundos de pensões que investiram milhões para beneficiar de elevados rendimentos de dividendos. Os investimentos atualmente "bloqueados" ascendem a dezenas de milhares de milhões de dólares.

Existe um enorme grau de incerteza quanto à evolução da situação e ao que os investidores podem fazer nesta fase - se é que podem fazer alguma coisa.

Tenho estado a acompanhar o assunto desde que a situação surgiu, uma vez que já tinha escrito sobre os ADR da Gazprom como um investimento promissor a longo prazo. Desde o início da guerra na Ucrânia, utilizei a minha rede de leitores e contactos para recolher muitas informações no terreno. Embora não possa oferecer uma clareza absoluta, surgiram algumas informações novas nas últimas semanas.

Cenários futuros para os detentores de acções russas ADR e de acções da Gazprom

1. A retirada de circulação dos ADR

A retirada de circulação dos ADR (e dos GDR) é quase certa. As bolsas de valores ocidentais querem livrar-se de tudo o que lhes dê exposição à Rússia e o governo russo obrigou as suas empresas nacionais a retirarem-se dos mercados estrangeiros. No entanto, nos bastidores, discute-se a possibilidade de algumas empresas russas pedirem ao governo russo uma exceção, incluindo a Norilsk Nickel e a Gazprom. Segundo consta, o Governo russo tomará uma decisão sobre estas potenciais excepções. Sem mais pormenores, é difícil dizer se alguma destas excepções tem hipóteses de ser concedida. Dada a situação política geral, não seria de esperar muito. Foi noticiado que o pedido da Gazprom já foi rejeitado e que o da Norilsk Nickel foi aprovado, mas continua a ser difícil obter pormenores. O pressuposto básico é que todos estes ADR e GDR expirarão.

2. A conversão de ADR em acções russas

A conversão de ADR (e GDR) em acções russas deve ser apenas uma questão administrativa, uma vez que os ADR e os GDR não são muito mais do que acções reembaladas. Os certificados de depósito podem sempre ser convertidos nas acções subjacentes e não devem envolver mais do que o preenchimento de alguma documentação e o pagamento de uma taxa. No entanto, no nosso caso particular, há dois problemas:

Os bancos e corretores ocidentais já não cooperam com o National Settlement Depository ("NSD"), a organização russa de compensação e liquidação.
Os bancos e corretores ocidentais que anteriormente ofereciam a custódia de valores mobiliários russos para permitir que os seus clientes negociassem em Moscovo interromperam este serviço.
Nos termos dos contratos em que se baseavam os ADR e os GDR, os bancos e corretores ocidentais teriam agora de revelar os detentores das acções subjacentes à NSD, que criaria então um registo de accionistas estrangeiros. No entanto, na ausência de contacto dos bancos e corretores ocidentais com a NSD, tal não acontece.

Os bancos e corretores ocidentais de orientação internacional, como o UniCredit, o BNP e a Interactive Brokers, estavam entre os que anteriormente ofereciam a custódia de acções russas. Tanto quanto me foi possível apurar, nenhum destes bancos e corretores tenciona continuar a oferecer em Moscovo a negociação e a custódia de acções russas.

Uma solução óbvia seria abrir uma conta de corretagem em linha na Rússia, de modo a poder, pelo menos, transferir as acções subjacentes para uma conta de corretagem em seu nome. Segundo consta, há alguns corretores na Rússia que se declararam dispostos a abrir contas para estrangeiros e a receber as acções, se tal for necessário. Estou atualmente a estudar as opções possíveis (e se ler até ao fim, descobrirá um potencial candidato surpresa).

No entanto, a opção de abrir uma conta de corretagem local provavelmente não funcionará se tiver um passaporte americano. Mesmo antes de esta situação política ter surgido, os cidadãos dos EUA eram considerados tóxicos pelos bancos de todo o mundo devido às acções dos anteriores governos dos EUA. Os cidadãos de outras nações têm a opção de obter uma conta, mas isso depende do passaporte que possuem, do banco com que falam e da dimensão do negócio que podem oferecer. Obviamente, os investidores institucionais com activos na ordem das dezenas de milhões de dólares terão mais facilidade em obter ajuda dos prestadores de serviços do que um investidor privado com um investimento de 5.000 dólares.

No entanto, mesmo que conseguisse obter uma conta na Rússia, continuaria a não ser livre. Se for cidadão de um país que se colocou contra a Rússia, será sujeito a sanções que o impedirão de exercer direitos de voto, receber dividendos ou vender acções, pelo menos por enquanto. Os dividendos serão guardados num fundo fiduciário (potencialmente, mas não necessariamente, por um período limitado de três anos), mas não poderá registá-los na sua conta.

Como deve ter adivinhado, a complexidade deste procedimento é bastante difícil de seguir.

As três opções de ação para os detentores de acções da Gazprom e da Rússia

1. Vender a qualquer pessoa que apresente uma proposta de compra atractiva

Já se registaram algumas ofertas de aquisição dos ADR da Gazprom, embora a preço de saldo (por exemplo, 1 cêntimo). Mesmo que alguém aceitasse essa oferta para simplesmente se livrar da sua exposição, teria ainda de liquidar a venda.

No entanto, mais cedo ou mais tarde (e provavelmente nos próximos meses), deverá haver algum tipo de forma viável de vender ADR ou GDR a arbitradores e liquidar a transação. Espero também que haja uma forma de transferir potenciais pagamentos em rublos, por exemplo, através de um mecanismo de transferência que envolva países como a China ou o Cazaquistão. Espero que os hedge funds ocidentais ou russos encontrem uma forma de fazer ofertas públicas para comprar estes títulos. Estas ofertas seriam feitas com grandes descontos em relação ao preço pago por estes títulos na Bolsa de Valores de Moscovo. O meu palpite seria um desconto de 50%. Estas ofertas ofereceriam uma forma de liquidar a posição, quanto mais não fosse. Não seria uma solução financeiramente atractiva, mas talvez seja melhor do que a liquidação forçada (ver ponto 3) ou a aceitação de ofertas abusivas de 1 cêntimo.

2. Abrir uma conta de corretagem russa

Se tiver pelo menos 30 000-50 000 USD em ADR/GDR e não for cidadão americano, poderá valer a pena abrir uma conta de corretagem russa. Haverá taxas a pagar pela tradução e autenticação de documentos, mas para uma posição desta dimensão valerá provavelmente a pena. Existe também o obstáculo de não ser claro quais os corretores russos - se é que existem - que aceitarão clientes estrangeiros nesta fase e, em caso afirmativo, se excluirão países específicos.

O Gazprombank, o banco controlado pela Gazprom, está a oferecer aos estrangeiros a oportunidade de abrir uma conta com um procedimento e um custo razoáveis.

A empresa lançou um sítio Web em que se lê:

"Se não tiver uma conta para receber as Acções, o Gazprombank (www.gazprombank.ru/en) ... oferece aos titulares de certificados de depósito (DR) não residentes na Federação Russa a possibilidade de abrirem uma conta de valores mobiliários de tipo "C" para receberem acções e uma conta bancária de tipo "C" para creditarem os dividendos pagos sobre as acções, seguindo um procedimento simplificado.

Para abrir uma conta de valores mobiliários, um titular de DR não residente na Federação Russa deve preencher um pedido de subscrição (o "pedido de subscrição") (o formulário de candidatura - pessoa singular - cidadão estrangeiro ou apátrida e o formulário de candidatura - pessoa colectiva, entidade estrangeira não constituída em sociedade encontram-se em anexo).

Depois de preencher o pedido do cliente, deve assiná-lo, digitalizá-lo ou fotografá-lo e enviar a cópia digitalizada ou a fotografia do pedido do cliente preenchido e assinado para o seguinte endereço eletrónico depo@gazprombank.ru.

Após a aceitação do pedido do cliente, este passará a dispor de uma conta de titularidade de títulos de tipo "C" para a manutenção dos registos de títulos e de uma conta bancária de tipo "C" para o crédito dos dividendos pagos sobre as Acções. Os pormenores da conta de títulos de tipo "C" e da conta bancária de tipo "C" abertas no Gazprombank serão enviados para o endereço de correio eletrónico especificado pelo cliente no pedido, no prazo de 3 dias úteis a contar da data de abertura."

Será que funciona mesmo? A informação é nova e está a ser testada por vários investidores. Haverá potenciais obstáculos a ultrapassar, incluindo alguns bancos e corretores ocidentais que se recusam a lidar com o assunto (deixando os seus clientes completamente encalhados).

Há também a questão óbvia de saber se o Gazprombank decidirá alargar este serviço aos titulares de outros ADR ou GDR russos.

Os russos têm uma oportunidade real de fazer muitos investidores ocidentais felizes, especialmente aqueles que se sentem enganados por afirmações como as do Deutsche Boerse de que a suspensão da negociação dos ADR russos se destinava a "proteger os investidores". Será que o governo russo e a Gazprom (através do Gazprombank) vão aproveitar esta oportunidade? Não sei, mas não me surpreenderia nada. Trata-se também de uma guerra mediática e a Rússia poderia fazer um trolling de primeira classe ao sector financeiro. Além disso, e muito importante, poderia ajudar a estabilizar as acções russas.

Em todo o caso, ao abrir uma conta de corretagem russa (no Gazprombank ou noutra alternativa), os investidores devem poder suportar este período e esperar por melhores dias.

3. Liquidação forçada pelos promotores de ADR

A terceira opção é a menos atractiva. Infelizmente, tem uma probabilidade significativa de ocorrer.

As entidades de custódia dos ADR da Gazprom estão a cancelar o programa de ADR. Até 3 de agosto de 2022, os detentores de ADR devem decidir se querem receber as ações russas subjacentes e, em caso afirmativo, para onde podem ser transferidas para custódia.

Se as acções subjacentes não puderem ser recebidas, o depositário liquidará as acções e pagará o produto da venda - pelo menos, é essa a linha de ação teórica. Atualmente, os estrangeiros não estão autorizados a vender acções russas, o que significa que os depositários não podem proceder à venda forçada. Se as regras mudassem e os depositários pudessem liquidar as acções, teriam provavelmente de vender a um preço baixo e/ou aceitar rublos, que, por sua vez, não poderiam repatriar.

Esta opção é provavelmente o pior de todos os mundos e representa atualmente um risco real, infelizmente. Embora, até à data, as indicações sejam de que demoraria bastante tempo, ou seja, não é provável que aconteça num futuro imediato. Entretanto, muito pode mudar na situação geral.

Considerações finais

Parece que a obtenção de uma conta de corretagem russa é crucial para proteger o investimento na Gazprom (ou noutros ADR russos), mas está longe de ser simples e envolve esforços e despesas. Até à data, a opção de abrir uma conta limitada de valores mobiliários no Gazprombank através de um procedimento simplificado parece ser a via mais promissora, podendo ser alargada a outros ADR e GDR russos.

Embora atualmente não haja clareza sobre o assunto, toda a questão parece ter progredido nas últimas semanas. Ouvi histórias diferentes de leitores que confrontaram os seus bancos e corretores; recomendo que façam as vossas próprias investigações, pois é quase impossível fazer afirmações gerais.

Entretanto, a Gazprom (e a Rússia) estão a ganhar bem com o aumento dos preços da energia.

Por muito complexa e desagradável que toda esta questão se tenha tornado, perguntamo-nos se estas distorções não criarão novas oportunidades para os investidores. Quando toda uma classe de activos se torna difícil de negociar, opaca e politicamente carregada, normalmente cria oportunidades que acabam por ficar nos livros de história do mercado financeiro. Começámos a anotar ideias para uma potencial viagem de pesquisa de investimento à Rússia e tenho visto um enorme interesse nesta iniciativa. É provavelmente demasiado cedo para investir na Rússia, e uma viagem de investigação poderia muito bem concluir que não há nada que possa ou deva ser feito - mas seria um exercício intelectual interessante.

Entretanto, estamos a fazer o seguinte:

1. Verificar se existe a possibilidade de vender os recibos de depósito com um desconto não muito doloroso.
   
2. Mantemo-nos atentos às possibilidades de abrir uma conta de corretagem russa como estrangeiro (sem ter de viajar para a Rússia).

Os ADR e os RPG russos tornaram-se um campo de ensaio interessante para questões como:

• A fiabilidade de QUALQUER segurança em tempos de crise política.
• A capacidade dos governos para eliminarem classes de activos com o simples premir de um botão.
• A velha questão do que poderá acontecer aos ADR chineses.

Este é um tema de nicho em alguns aspectos, mas pode indicar o caminho para alguns desenvolvimentos mais amplos nos mercados financeiros, como a introdução de moedas digitais pelos bancos centrais e a forma como estas permitirão aos governos exercer um controlo total sobre os activos financeiros dos seus cidadãos.