Gazprom e azioni russe: cosa fare con gli ADR russi?

In seguito agli eventi degli ultimi mesi, chi possiede ADR emessi da Gazprom si trova con un investimento che non può più essere negoziato sui mercati occidentali. Lo stesso vale per qualsiasi altro ADR o GDR russo.

Le parti interessate da questa situazione vanno dagli investitori privati con piccole partecipazioni ai fondi pensione che hanno investito milioni di euro per beneficiare di alti rendimenti da dividendi. Gli investimenti attualmente “bloccati” ammontano a decine di miliardi di dollari.

C’è stato un enorme grado di incertezza su come la situazione si evolverà ulteriormente e su cosa gli investitori possono fare in questa fase – se mai possono fare qualcosa.

Ho seguito l’argomento fin da quando la situazione è emersa, dato che in precedenza avevo scritto degli ADR di Gazprom come un promettente investimento a lungo termine. Da quando è scoppiata la guerra in Ucraina, ho utilizzato la mia rete di lettori e contatti per raccogliere molti feedback sul campo. Anche se non posso offrire una chiarezza assoluta, nelle ultime settimane sono emerse alcune nuove informazioni.

Scenari futuri per i titolari di azioni russe ADR e azioni Gazprom

1. Il delisting delle ADR

Il delisting delle ADR (e delle GDR) è quasi certo. Le borse occidentali vogliono sbarazzarsi di tutto ciò che offre loro un’esposizione alla Russia e il governo russo ha imposto alle sue società nazionali il delisting dai mercati esteri. Tuttavia, dietro le quinte si sta discutendo di alcune società russe che chiedono al governo russo un’eccezione, tra cui Norilsk Nickel e Gazprom. Secondo quanto riferito, il governo russo prenderà una decisione su queste potenziali eccezioni. In assenza di ulteriori dettagli, è difficile dire se una di queste eccezioni abbia una possibilità di essere concessa. Non mi aspetterei grandi aspettative, vista la situazione politica generale. È stato riferito che la richiesta di Gazprom è già stata respinta e quella di Norilsk Nickel è stata approvata, ma i dettagli sono ancora difficili da ottenere. L’ipotesi di base è che tutti questi ADR e GDR giungano a scadenza.

2. La conversione degli ADR in azioni russe

La conversione degli ADR (e dei GDR) in azioni russe dovrebbe essere solo una questione amministrativa, dato che gli ADR e i GDR non sono molto più che azioni riconfezionate. Le ricevute di deposito possono sempre essere convertite nelle azioni sottostanti e non dovrebbero comportare altro che la compilazione di alcuni documenti e il pagamento di una tassa. Tuttavia, nel nostro caso specifico, ci sono due problemi:

Le banche e i broker occidentali non collaborano più con il National Settlement Depository (“NSD”), l’organizzazione russa di compensazione e regolamento.
Le banche e i broker occidentali che in precedenza offrivano la custodia dei titoli russi per consentire ai loro clienti di operare a Mosca hanno interrotto questo servizio.
In base ai contratti su cui si basavano gli ADR e i GDR, le banche e i broker occidentali dovrebbero ora comunicare i titolari delle azioni sottostanti alla NSD, che creerebbe quindi un registro degli azionisti stranieri. Tuttavia, in assenza di banche e broker occidentali che parlino con la NSD, ciò non avviene.

Banche e broker occidentali di orientamento internazionale, come UniCredit, BNP e Interactive Brokers, erano tra quelli che in precedenza offrivano la custodia delle azioni russe. Da quanto ho potuto appurare, nessuna di queste banche e broker intende più offrire il trading a Mosca e la custodia delle azioni russe.

Una soluzione ovvia sarebbe quella di aprire un conto di intermediazione online in Russia, in modo da poter almeno trasferire le azioni sottostanti su un conto di intermediazione a vostro nome. Secondo quanto riferito, ci sono alcuni broker in Russia che si sono dichiarati disposti ad aprire conti per gli stranieri e a ricevere le azioni se ciò si rendesse necessario. Al momento sto studiando le possibili opzioni (e se leggete fino alla fine, scoprirete un potenziale candidato a sorpresa).

Tuttavia, l’opzione di aprire un conto di intermediazione locale probabilmente non funzionerà se si possiede un passaporto statunitense. Anche prima che si creasse questa situazione politica, i cittadini statunitensi erano considerati tossici dalle banche di tutto il mondo a causa delle azioni dei precedenti governi americani. I cittadini di altre nazioni hanno la possibilità di ottenere un conto, ma dipende dal passaporto in vostro possesso, dalla banca con cui parlate e dalle dimensioni dell’attività che potete offrire. Ovviamente, per gli investitori istituzionali con un patrimonio di decine di milioni di dollari sarà più facile ottenere aiuto dai fornitori di servizi rispetto a un investitore privato con un investimento di 5.000 dollari.

Tuttavia, anche se riusciste a ottenere un conto in Russia, non sareste ancora liberi. Se siete cittadini di un Paese che si è schierato contro la Russia, sarete soggetti a sanzioni che vi impediranno di esercitare i diritti di voto, incassare i dividendi o vendere le azioni, almeno per il momento. Il dividendo sarà conservato in via fiduciaria (potenzialmente, ma non necessariamente, per un periodo limitato a tre anni), ma non sarà possibile registrarlo sul proprio conto.

Come avrete capito, la complessità di questa procedura è piuttosto difficile da seguire.

Le tre opzioni perseguibili per i titolari di azioni Gazprom e azioni russe

1. Vendere a chiunque faccia un’offerta d’acquisto appetibile

Ci sono già state alcune offerte pubbliche d’acquisto per gli ADR di Gazprom, anche se con un’offerta a prezzo stracciato (ad esempio 1 centesimo). Anche se qualcuno accettasse un’offerta del genere per liberarsi semplicemente della propria esposizione, dovrebbe comunque risolvere il problema della liquidazione della vendita.

Tuttavia, prima o poi (e probabilmente entro i prossimi mesi), dovrebbe aprirsi una sorta di strada percorribile per vendere gli ADR o i GDR agli operatori di arbitraggio e regolare la transazione. Mi aspetto anche che ci sia una via per trasferire i potenziali pagamenti in rubli, ad esempio attraverso un meccanismo di trasferimento che coinvolga paesi come la Cina o il Kazakistan. Mi aspetto che gli hedge fund occidentali o russi trovino un modo per fare offerte pubbliche di acquisto per questi titoli. Queste offerte verrebbero presentate con forti sconti rispetto al prezzo pagato per questi titoli alla Borsa di Mosca. Secondo la mia ipotesi, si tratterebbe di uno sconto del 50%. Tali offerte offrirebbero un modo per liquidare la posizione, se non altro. Non si tratterebbe di una soluzione finanziariamente interessante, ma forse migliore rispetto alla liquidazione forzata (vedi punto 3) o all’accettazione di offerte abusive di 1 centesimo.

2. Aprire un conto di intermediazione russo

Se disponete di almeno 30.000-50.000 USD di ADR/GDR e non siete cittadini statunitensi, potrebbe valere la pena aprire un conto di intermediazione russo. Ci saranno delle spese da pagare per la traduzione e l’autenticazione dei documenti, ma per una posizione di queste dimensioni probabilmente ne varrà la pena. Rimane anche l’ostacolo che non è chiaro quali broker russi – se ce ne sono – accetteranno clienti stranieri in questa fase, e se sì, se escluderanno paesi specifici.

Gazprombank, la banca controllata da Gazprom, sta offrendo agli stranieri la possibilità di aprire un conto che prevede una procedura e un livello di costi ragionevoli.

L’azienda ha lanciato un sito web in cui si legge:

“Se non si dispone di un conto per ricevere le Azioni, Gazprombank (www.gazprombank.ru/en) … offre ai titolari di Ricevute di Deposito (DR) non residenti nella Federazione Russa di aprire un conto titoli di tipo “C” per ricevere le Azioni e un conto bancario di tipo “C” per l’accredito dei dividendi pagati sulle Azioni, seguendo una procedura semplificata.

Per aprire un conto titoli, il titolare di DR non residente nella Federazione Russa deve compilare una richiesta di sottoscrizione (la “richiesta di sottoscrizione”) (il modulo di richiesta di sottoscrizione – persona fisica – cittadino straniero o apolide e il modulo di richiesta di sottoscrizione – persona giuridica, entità straniera senza costituzione di persona giuridica sono allegati alla presente).

Dopo aver compilato la domanda del cliente, è necessario firmarla, scannerizzarla o fotografarla e inviare la copia scannerizzata o la fotografia della domanda del cliente compilata e firmata al seguente indirizzo e-mail: depo@gazprombank.ru.

Una volta accettata la domanda del cliente, il cliente disporrà di un conto proprietario di titoli di tipo “C” per la tenuta dei registri dei titoli e di un conto bancario di tipo “C” per l’accredito dei dividendi pagati sulle Azioni. I dettagli del conto titoli di tipo “C” e del conto bancario di tipo “C” aperto presso Gazprombank saranno inviati all’indirizzo e-mail specificato dal cliente nella domanda di sottoscrizione entro 3 giorni lavorativi dalla data di apertura”.

Funzionerà davvero? L’informazione è nuova e e sta venendo testata da diversi investitori. Ci saranno potenziali ostacoli da superare, tra cui alcune banche e broker occidentali che si rifiutano di occuparsi di tutto questo (lasciando invece i loro clienti completamente bloccati).

C’è anche l’ovvia domanda se Gazprombank deciderà di estendere questo servizio ai titolari di altri ADR o GDR russi.

I russi hanno la concreta opportunità di rendere felici molti investitori occidentali, in particolare quelli che si sentono ingannati da affermazioni come quelle di Deutsche Boerse, secondo cui lo stop alle negoziazioni degli ADR russi era stato pensato per “proteggere gli investitori”. Il governo russo e Gazprom (attraverso Gazprombank) sfrutteranno questa opportunità? Non lo so, ma non mi sorprenderebbe affatto. Questa è anche una guerra mediatica e la Russia potrebbe impegnarsi in un’azione di trolling di prim’ordine nei confronti del settore finanziario. Inoltre, cosa molto importante, potrebbe contribuire a stabilizzare le azioni russe.

In ogni caso, aprendo un conto di intermediazione russo (con Gazprombank o con un’altra alternativa), gli investitori dovrebbero avere la possibilità di sopportare questo periodo e aspettare giorni migliori.

3. Liquidazione forzata da parte degli sponsor ADR

La terza opzione è la meno attraente. Purtroppo, ha una probabilità significativa di verificarsi.

I depositari degli ADR Gazprom stanno cancellando il programma ADR. Entro il 3 agosto 2022, i titolari di ADR devono decidere se vogliono ricevere le azioni russe sottostanti e, in caso affermativo, dove possono essere trasferite per la custodia.

Se non è possibile ricevere le azioni sottostanti, il depositario procederà alla liquidazione delle azioni e al pagamento dei proventi – almeno, questa è la linea d’azione teorica. Al momento, gli stranieri non sono autorizzati a vendere azioni russe, il che significa che i depositari non possono procedere alla vendita forzata. Se le regole cambiassero e i depositari potessero liquidare le azioni, probabilmente dovrebbero vendere a un prezzo basso e/o accettare rubli che a loro volta non possono rimpatriare.

Questa opzione è probabilmente la peggiore di tutti i mondi e al momento rappresenta un rischio reale, purtroppo. Anche se finora le indicazioni sono che ci vorrebbe un bel po’ di tempo, cioè non è probabile che ciò accada nell’immediato futuro. Nel frattempo, molto può cambiare nella situazione generale.

Considerazioni finali

Sembra che ottenere un conto di intermediazione russo sia fondamentale per proteggere il proprio investimento in Gazprom (o in altre ADR russe), ma è tutt’altro che semplice e comporta sforzi e spese. Finora, l’opzione di creare un conto titoli limitato con Gazprombank attraverso una procedura semplificata sembra la strada più promettente, e potrebbe essere estesa ad altre ADR e GDR russe.

Anche se al momento non c’è chiarezza sull’argomento, nelle ultime settimane l’intera questione sembra aver fatto qualche passo avanti. Ho sentito storie diverse da parte di lettori che si sono confrontati con le loro banche e i loro broker; vi raccomando di fare le vostre indagini, poiché è quasi impossibile fare affermazioni generali.

Nel frattempo, Gazprom (e la Russia) stanno guadagnando bene dall’aumento del prezzo dell’energia.

Per quanto complessa e spiacevole sia diventata l’intera questione, ci chiediamo se queste distorsioni creeranno nuove opportunità per gli investitori. Quando un’intera classe di attività diventa difficile da negoziare, poco trasparente e politicamente carica, di solito si creano opportunità che poi finiscono nei libri di storia dei mercati finanziari. Abbiamo iniziato a buttare giù idee per un potenziale viaggio di ricerca sugli investimenti in Russia e ho riscontrato un interesse enorme per questa iniziativa. Probabilmente è troppo presto per investire in Russia, e un viaggio di ricerca potrebbe anche concludere che non c’è nulla che possa o debba essere fatto – ma sarebbe un interessante esercizio intellettuale.

Nel frattempo, noi stiamo facendo quanto segue:

1. Monitorando se si apre qualche possibilità di vendere le ricevute di deposito a uno sconto non troppo doloroso.
   
2. Teniamo le orecchie aperte sulle possibilità di aprire un conto di intermediazione russo come straniero (senza dover viaggiare in Russia).

Gli ADR e GDR russi sono diventati un interessante banco di prova per questioni quali:

• L’affidabilità della custodia di ANY security in tempi di crisi politica.
• La capacità dei governi di spazzare via classi di attività con la semplice pressione di un pulsante.
• L’annosa questione di cosa potrebbe accadere agli ADR cinesi.

Si tratta di un argomento di nicchia per alcuni aspetti, ma potrebbe indicare la strada per alcuni sviluppi più ampi che stanno arrivando sui mercati finanziari, come l’introduzione delle valute digitali delle banche centrali e il modo in cui queste consentiranno ai governi di esercitare un controllo totale sugli asset finanziari dei loro cittadini.