Gazprom et les actions russes : que faire des ADR russes ?

Suite aux événements de ces derniers mois, les détenteurs d'ADRs émis par les Gazprom se retrouve avec un investissement qui ne peut plus être négocié sur les marchés occidentaux. Il en va de même pour tout autre ADR ou GDR russe.

Les parties prenantes vont des investisseurs privés détenant de petites participations aux fonds de pension qui ont investi des millions pour bénéficier des rendements élevés des dividendes. Les investissements actuellement "bloqués" s'élèvent à des dizaines de milliards de dollars.

L'incertitude est grande quant à l'évolution de la situation et à ce que les investisseurs peuvent faire à ce stade - si tant est qu'ils puissent faire quelque chose.

J'ai suivi le sujet depuis que la situation est apparue, car j'avais déjà écrit sur les ADR de Gazprom en tant qu'investissement prometteur à long terme. Depuis que la guerre en Ukraine a éclaté, j'ai utilisé mon réseau de lecteurs et de contacts pour recueillir de nombreuses informations sur le terrain. Bien que je ne puisse pas offrir une clarté absolue, de nouvelles informations sont apparues ces dernières semaines.

Scénarios futurs pour les détenteurs d'actions ADR russes et d'actions Gazprom

1. Le retrait de la cote des ADR

La radiation des ADR (et des GDR) est presque certaine. Les bourses occidentales veulent se débarrasser de tout ce qui leur donne une exposition à la Russie et le gouvernement russe a forcé ses entreprises nationales à se retirer des marchés étrangers. Toutefois, en coulisses, des discussions sont en cours pour que certaines entreprises russes, dont Norilsk Nickel et Gazprom, demandent au gouvernement russe de faire une exception. Le gouvernement russe prendrait une décision sur ces exceptions potentielles. Sans plus de détails, il est difficile de dire si l'une ou l'autre de ces exceptions a une chance d'être accordée. Je ne m'attends pas à grand-chose, compte tenu de la situation politique générale. Il a été rapporté que la demande de Gazprom a déjà été rejetée et que celle de Norilsk Nickel a été approuvée, mais il est encore difficile d'obtenir des détails. L'hypothèse de base est que tous ces ADR et GDR expireront.

2. La conversion des ADR en actions russes

La conversion des ADR (et des GDR) en actions russes ne devrait être qu'une question administrative, car les ADR et les GDR ne sont guère plus que des actions reconditionnées. Les certificats de dépôt peuvent toujours être convertis en actions sous-jacentes et n'impliquent rien d'autre que le remplissage de quelques documents et le paiement d'une taxe. Cependant, dans notre cas particulier, deux problèmes se posent :

Les banques et les courtiers occidentaux ne coopèrent plus avec le National Settlement Depository ("NSD"), l'organisme russe de compensation et de règlement.
Les banques et courtiers occidentaux qui proposaient auparavant la garde de titres russes pour permettre à leurs clients d'effectuer des transactions à Moscou ont cessé ce service.
En vertu des contrats sur lesquels reposent les ADR et les GDR, les banques et les courtiers occidentaux devraient maintenant divulguer les détenteurs des actions sous-jacentes à la NSD, qui créerait alors un registre des actionnaires étrangers. Toutefois, en l'absence de communication des banques et courtiers occidentaux à la NSD, cela ne se produit pas.

Les banques et courtiers occidentaux à vocation internationale, tels que UniCredit, BNP et Interactive Brokers, faisaient partie de ceux qui proposaient auparavant la garde d'actions russes. Pour autant que j'aie pu m'en assurer, aucune de ces banques et aucun de ces courtiers n'a l'intention de continuer à offrir des services de négociation et de garde d'actions russes à Moscou.

Une solution évidente serait d'ouvrir un compte de courtage en ligne en Russie, afin de pouvoir au moins transférer les actions sous-jacentes sur un compte de courtage à votre nom. Il semblerait que certains courtiers en Russie se soient déclarés prêts à ouvrir des comptes pour des étrangers et à recevoir les actions si cela s'avérait nécessaire. J'étudie actuellement les options possibles (et si vous lisez jusqu'à la fin, vous découvrirez un candidat surprise potentiel).

Toutefois, la possibilité d'ouvrir un compte de courtage local ne fonctionnera probablement pas si vous avez un passeport américain. Même avant cette situation politique, les citoyens américains étaient considérés comme toxiques par les banques du monde entier en raison des actions des gouvernements américains précédents. Les citoyens d'autres pays ont la possibilité d'obtenir un compte, mais cela dépend du passeport que vous détenez, de la banque à laquelle vous vous adressez et de la taille de l'entreprise que vous pouvez proposer. Il est évident que les investisseurs institutionnels dont les actifs s'élèvent à des dizaines de millions de dollars auront plus de facilité à obtenir l'aide des prestataires de services qu'un investisseur privé disposant d'un investissement de 5 000 dollars.

Cependant, même si vous pouviez obtenir un compte en Russie, vous ne seriez pas libre pour autant. Si vous êtes citoyen d'un pays qui a pris parti contre la Russie, vous serez soumis à des sanctions qui vous empêcheront d'exercer vos droits de vote, de percevoir des dividendes ou de vendre des actions, du moins pour le moment. Le dividende sera conservé en fiducie (potentiellement, mais pas nécessairement, pendant une période limitée de trois ans), mais vous ne pourrez pas l'inscrire sur votre compte.

Comme vous l'avez deviné, la complexité de cette procédure est assez difficile à suivre.

Les trois options possibles pour les détenteurs d'actions de Gazprom et de la Russie

1. Vendre à toute personne qui fait une offre d'achat intéressante

Il y a déjà eu quelques offres d'achat pour les ADR de Gazprom, bien qu'à un prix avantageux (par exemple 1 cent). Même si quelqu'un acceptait une telle offre pour simplement se débarrasser de son exposition, il devrait toujours régler la vente.

Cependant, tôt ou tard (et probablement dans les prochains mois), il devrait y avoir un moyen viable de vendre des ADR ou des GDR à des arbitragistes et de régler la transaction. Je m'attends également à ce qu'il y ait un moyen de transférer les paiements potentiels en roubles, par exemple par le biais d'un mécanisme de transfert impliquant des pays comme la Chine ou le Kazakhstan. Je m'attends à ce que les fonds spéculatifs occidentaux ou russes trouvent un moyen de faire des offres publiques d'achat de ces titres. Ces offres seraient faites avec de fortes décotes par rapport au prix payé pour ces titres à la bourse de Moscou. Je dirais une décote de 50%. Ces offres permettraient, à tout le moins, de liquider la position. Il ne s'agit pas d'une solution financièrement intéressante, mais elle est peut-être préférable à la liquidation forcée (voir point 3) ou à l'acceptation d'offres abusives de 1 cent.

2. Ouverture d'un compte de courtage en Russie

Si vous possédez au moins 30 000 à 50 000 USD en ADR/GDR et que vous n'êtes pas citoyen américain, il peut être intéressant d'ouvrir un compte de courtage russe. Il y aura des frais à payer pour la traduction et l'authentification des documents, mais pour une position de cette taille, cela en vaudra probablement la peine. Il y a aussi l'obstacle que l'on ne sait pas exactement quels courtiers russes - s'il y en a - accepteront des clients étrangers à ce stade, et si oui, s'ils excluront des pays spécifiques.

Gazprombank, la banque contrôlée par Gazprom, offre aux étrangers la possibilité d'ouvrir un compte avec une procédure et un coût raisonnables.

L'entreprise a lancé un site web où l'on peut lire

"Si vous n'avez pas de compte pour recevoir des actions, Gazprombank (www.gazprombank.ru/en) ... propose aux détenteurs de certificats de dépôt (DR) ne résidant pas dans la Fédération de Russie d'ouvrir un compte-titres de type "C" pour recevoir des actions et un compte bancaire de type "C" pour créditer les dividendes versés sur les actions, selon une procédure simplifiée.

Pour ouvrir un compte-titres, un titulaire de DR ne résidant pas dans la Fédération de Russie doit remplir une demande de souscription (la "demande de souscription") (le formulaire de demande - personne physique - ressortissant étranger ou apatride et le formulaire de demande - personne morale, entité étrangère non constituée en société sont joints en annexe).

Après avoir rempli la demande du client, vous devez la signer, la scanner ou la photographier et envoyer la copie scannée ou la photographie de la demande du client dûment remplie et signée à l'adresse électronique suivante depo@gazprombank.ru.

Dès l'acceptation de la demande du client, celui-ci disposera d'un compte de propriétaire de titres de type " C " pour la tenue des registres de titres et d'un compte bancaire de type " C " pour le crédit des dividendes versés sur les actions. Les détails du compte-titres de type "C" et du compte bancaire de type "C" ouverts auprès de Gazprombank seront envoyés à l'adresse électronique spécifiée par le client dans la demande dans les trois jours ouvrables suivant la date d'ouverture".

Cela fonctionnera-t-il vraiment ? Les informations sont nouvelles et sont testées par plusieurs investisseurs. Il y aura des obstacles potentiels à surmonter, notamment certaines banques et certains courtiers occidentaux qui refusent de s'en occuper (laissant ainsi leurs clients complètement désemparés).

La question se pose également de savoir si Gazprombank décidera d'étendre ce service aux détenteurs d'autres ADR ou GDR russes.

Les Russes ont une réelle opportunité de rendre heureux de nombreux investisseurs occidentaux, en particulier ceux qui se sentent trompés par des affirmations telles que celles de la Deutsche Boerse, selon lesquelles l'arrêt des transactions sur les ADR russes visait à "protéger les investisseurs". Le gouvernement russe et Gazprom (par l'intermédiaire de Gazprombank) exploiteront-ils cette opportunité ? Je ne sais pas, mais cela ne me surprendrait pas du tout. Il s'agit également d'une guerre médiatique et la Russie pourrait se livrer à un trolling de premier ordre contre le secteur financier. En outre, et c'est très important, cela pourrait contribuer à stabiliser les actions russes.

Quoi qu'il en soit, en ouvrant un compte de courtage russe (auprès de Gazprombank ou d'une autre institution), les investisseurs devraient être en mesure de supporter cette période et d'attendre des jours meilleurs.

3. Liquidation forcée par les promoteurs de l'ADR

La troisième option est la moins attrayante. Malheureusement, elle a une forte probabilité de se produire.

Les dépositaires des ADR de Gazprom annulent le programme ADR. D'ici au 3 août 2022, les détenteurs d'ADR doivent décider s'ils souhaitent recevoir les actions russes sous-jacentes et, le cas échéant, où elles peuvent être transférées pour être conservées.

Si les actions sous-jacentes ne peuvent être reçues, le dépositaire liquidera les actions et versera le produit de la vente - du moins, c'est ce qui se passe en théorie. À l'heure actuelle, les étrangers ne sont pas autorisés à vendre des actions russes, ce qui signifie que les dépositaires ne peuvent pas procéder à la vente forcée. Si les règles devaient changer et que les dépositaires pouvaient liquider les actions, ils devraient probablement vendre à bas prix et/ou accepter des roubles, qu'ils ne pourraient pas rapatrier.

Cette option est probablement la pire des solutions et représente malheureusement un risque réel à l'heure actuelle. Même si, jusqu'à présent, tout porte à croire que cela prendrait un certain temps, c'est-à-dire qu'il est peu probable que cela se produise dans un avenir immédiat. D'ici là, la situation générale peut changer du tout au tout.

Considérations finales

Il semble que l'obtention d'un compte de courtage russe soit essentielle pour protéger son investissement dans Gazprom (ou dans d'autres ADR russes), mais cela est loin d'être simple et implique des efforts et des dépenses. Jusqu'à présent, l'option consistant à ouvrir un compte de titres limité auprès de Gazprombank par le biais d'une procédure simplifiée semble la plus prometteuse, et pourrait être étendue à d'autres ADR et GDR russes.

Bien qu'il n'y ait actuellement aucune clarté à ce sujet, la question semble avoir progressé au cours des dernières semaines. J'ai entendu différentes histoires de lecteurs qui ont confronté leurs banques et leurs courtiers ; je vous recommande de faire vos propres recherches, car il est presque impossible de faire des déclarations générales.

Pendant ce temps, Gazprom (et la Russie) profitent de la hausse des prix de l'énergie.

Aussi complexe et désagréable que soit devenue cette question, nous nous demandons si ces distorsions créeront de nouvelles opportunités pour les investisseurs. Lorsqu'une classe d'actifs entière devient difficile à négocier, opaque et politiquement chargée, cela crée généralement des opportunités qui finissent ensuite dans les livres d'histoire des marchés financiers. Nous avons commencé à noter des idées pour un éventuel voyage de recherche d'investissement en Russie et j'ai constaté un grand intérêt pour cette initiative. Il est probablement trop tôt pour investir en Russie, et un voyage de recherche pourrait bien conclure qu'il n'y a rien à faire ou à ne pas faire - mais ce serait un exercice intellectuel intéressant.

Dans l'intervalle, nous prenons les mesures suivantes :

1. Contrôler s'il est possible de vendre des récépissés de dépôt avec une décote pas trop importante.
   
2. Nous restons à l'écoute des possibilités d'ouvrir un compte de courtage russe en tant qu'étranger (sans avoir à se rendre en Russie).

Les ADR et RPG russes sont devenus un terrain d'essai intéressant pour des questions telles que

• La fiabilité de la sécurité ANY en période de crise politique.
• La capacité des gouvernements à éliminer des classes d'actifs en appuyant sur un bouton.
• La sempiternelle question du sort des ADR chinois.

Il s'agit d'un sujet de niche à certains égards, mais il pourrait ouvrir la voie à des évolutions plus larges sur les marchés financiers, telles que l'introduction de monnaies numériques par les banques centrales et la manière dont celles-ci permettront aux gouvernements d'exercer un contrôle total sur les actifs financiers de leurs citoyens.