Gazprom y las acciones rusas: ¿qué hacer con los ADR rusos?

Tras los acontecimientos de los últimos meses, quienes poseen ADR emitidos por Gazprom se encuentra con una inversión que ya no puede negociarse en los mercados occidentales. Lo mismo ocurre con cualquier otro ADR o GDR ruso.

Los interesados van desde inversores privados con pequeñas participaciones hasta fondos de pensiones que han invertido millones para beneficiarse de la alta rentabilidad de los dividendos. Las inversiones actualmente "bloqueadas" ascienden a decenas de miles de millones de dólares.

Existe un alto grado de incertidumbre sobre cómo evolucionará la situación y qué pueden hacer los inversores en este momento, si es que pueden hacer algo.

He seguido el tema desde que surgió la situación, ya que anteriormente había escrito sobre los ADR de Gazprom como una inversión prometedora a largo plazo. Desde que estalló la guerra en Ucrania, he utilizado mi red de lectores y contactos para recabar mucha información sobre el terreno. Aunque no puedo ofrecer una claridad absoluta, en las últimas semanas han surgido algunas informaciones nuevas.

Escenarios futuros para los titulares de acciones ADR rusas y acciones de Gazprom

1. Supresión de la cotización de los ADR

La exclusión de cotización de los ADR (y GDR) es casi segura. Las bolsas occidentales quieren deshacerse de todo lo que les dé exposición a Rusia y el gobierno ruso ha obligado a sus empresas nacionales a dejar de cotizar en los mercados extranjeros. Sin embargo, entre bastidores se debate la posibilidad de que algunas empresas rusas soliciten al gobierno ruso una excepción, entre ellas Norilsk Nickel y Gazprom. Al parecer, el gobierno ruso tomará una decisión sobre estas posibles excepciones. Sin más detalles, es difícil decir si alguna de estas excepciones tiene posibilidades de ser concedida. Yo no esperaría mucho, dada la situación política general. Se ha informado de que la solicitud de Gazprom ya ha sido rechazada y la de Norilsk Nickel ha sido aprobada, pero sigue siendo difícil obtener detalles. La hipótesis básica es que todos estos ADR y GDR expirarán.

2. La conversión de ADR en acciones rusas

La conversión de ADR (y GDR) en acciones rusas sólo debería ser una cuestión administrativa, ya que los ADR y los GDR no son mucho más que acciones reempaquetadas. Los recibos de depósito siempre pueden convertirse en las acciones subyacentes y no deberían implicar nada más que rellenar algunos papeles y pagar una tasa. Sin embargo, en nuestro caso particular, hay dos problemas:

Los bancos y brokers occidentales ya no cooperan con el National Settlement Depository ("NSD"), la organización rusa de compensación y liquidación.
Los bancos y corredores occidentales que anteriormente ofrecían la custodia de valores rusos para que sus clientes pudieran operar en Moscú han interrumpido este servicio.
Según los contratos en los que se basaban los ADR y GDR, los bancos y corredores occidentales tendrían ahora que revelar los titulares de las acciones subyacentes a la NSD, que crearía entonces un registro de accionistas extranjeros. Sin embargo, al no hablar los bancos y corredores occidentales con la NSD, esto no ocurre.

Los bancos y corredores occidentales de orientación internacional, como UniCredit, BNP e Interactive Brokers, se encontraban entre los que anteriormente ofrecían la custodia de acciones rusas. Por lo que he podido averiguar, ninguno de estos bancos y corredores tiene intención de seguir ofreciendo negociación y custodia de acciones rusas en Moscú.

Una solución obvia sería abrir una cuenta de corretaje en línea en Rusia, para poder al menos transferir las acciones subyacentes a una cuenta de corretaje a su nombre. Al parecer, hay algunos corredores de bolsa en Rusia que se han declarado dispuestos a abrir cuentas para extranjeros y recibir las acciones si esto llegara a ser necesario. Actualmente estoy estudiando las posibles opciones (y si lees hasta el final, descubrirás un posible candidato sorpresa).

Sin embargo, la opción de abrir una cuenta de corretaje local probablemente no funcionará si se tiene pasaporte estadounidense. Incluso antes de que se produjera esta situación política, los ciudadanos estadounidenses eran considerados tóxicos por los bancos de todo el mundo debido a las acciones de anteriores gobiernos estadounidenses. Los ciudadanos de otras naciones tienen la opción de obtener una cuenta, pero depende del pasaporte que tenga, del banco con el que hable y del tamaño del negocio que pueda ofrecer. Obviamente, a los inversores institucionales con activos de decenas de millones de dólares les resultará más fácil obtener ayuda de los proveedores de servicios que a un inversor privado con una inversión de 5.000 dólares.

Sin embargo, aunque pudiera obtener una cuenta en Rusia, seguiría sin ser libre. Si es usted ciudadano de un país que se ha alineado contra Rusia, estará sujeto a sanciones que le impedirán ejercer derechos de voto, cobrar dividendos o vender acciones, al menos de momento. El dividendo se mantendrá en fideicomiso (potencialmente, pero no necesariamente, durante un periodo limitado de tres años), pero no podrá registrarlo en su cuenta.

Como habrá adivinado, la complejidad de este procedimiento es bastante difícil de seguir.

Las tres opciones de acción para los titulares de acciones de Gazprom y Rusia

1. Vender a cualquiera que haga una oferta de compra atractiva

Ya ha habido algunas ofertas de adquisición de ADR de Gazprom, aunque a precio de ganga (por ejemplo, 1 céntimo). Aunque alguien aceptara una oferta de este tipo simplemente para deshacerse de su exposición, aún tendría que liquidar la venta.

Sin embargo, tarde o temprano (y probablemente en los próximos meses), debería haber algún tipo de forma viable de vender ADR o GDR a los arbitrajistas y liquidar la transacción. También espero que haya una forma de transferir posibles pagos en rublos, por ejemplo a través de un mecanismo de transferencia en el que participen países como China o Kazajstán. Espero que los fondos de cobertura occidentales o rusos encuentren una forma de hacer ofertas públicas para comprar estos valores. Estas ofertas se harían con grandes descuentos sobre el precio pagado por estos valores en la Bolsa de Moscú. Yo diría que con un descuento de 50%. Estas ofertas ofrecerían una forma de liquidar la posición, aunque sólo fuera eso. No sería una solución atractiva desde el punto de vista financiero, pero quizá sea mejor que una liquidación forzosa (véase el punto 3) o que aceptar ofertas abusivas de 1 céntimo.

2. Abrir una cuenta de corretaje en Rusia

Si tiene al menos 30.000-50.000 USD en ADR/GDR y no es ciudadano estadounidense, puede valer la pena abrir una cuenta de corretaje rusa. Habrá que pagar tasas de traducción y autenticación de documentos, pero para una posición de este tamaño probablemente valga la pena. También existe el obstáculo de que no está claro qué corredores rusos -si es que los hay- aceptarán clientes extranjeros en este momento y, en caso afirmativo, si excluirán a determinados países.

Gazprombank, el banco controlado por Gazprom, ofrece a los extranjeros la posibilidad de abrir una cuenta con un procedimiento y un nivel de costes razonables.

La empresa lanzó un sitio web en el que se lee:

"Si no tiene una cuenta para recibir Acciones, Gazprombank (www.gazprombank.ru/en) ... ofrece a los titulares de Recibos de Depósito (DR) no residentes en la Federación Rusa abrir una cuenta de valores de tipo "C" para recibir Acciones y una cuenta bancaria de tipo "C" para abonar dividendos pagados sobre Acciones, siguiendo un procedimiento simplificado.

Para abrir una cuenta de valores, el titular de una DR no residente en la Federación Rusa debe cumplimentar una solicitud de suscripción (la "solicitud de suscripción") (el formulario de solicitud - persona física - extranjero o apátrida y el formulario de solicitud - persona jurídica, entidad extranjera sin constitución se adjuntan a la presente).

Una vez cumplimentada la solicitud del cliente, deberá firmarla, escanearla o fotografiarla y enviar la copia escaneada o la fotografía de la solicitud del cliente cumplimentada y firmada a la siguiente dirección de correo electrónico depo@gazprombank.ru.

Una vez aceptada la solicitud del cliente, éste dispondrá de una cuenta de titular de valores de tipo "C" para el mantenimiento de los registros de valores y de una cuenta bancaria de tipo "C" para el abono de los dividendos pagados sobre las Acciones. Los detalles de la cuenta de valores de tipo "C" y de la cuenta bancaria de tipo "C" abiertas en Gazprombank se enviarán a la dirección de correo electrónico especificada por el cliente en la solicitud en un plazo de 3 días hábiles a partir de la fecha de apertura."

¿Funcionará realmente? La información es nueva y está siendo probada por varios inversores. Habrá que superar posibles obstáculos, entre ellos algunos bancos y corredores occidentales que se niegan a tratar con ella (en lugar de dejar a sus clientes completamente desamparados).

También está la cuestión obvia de si Gazprombank decidirá ampliar este servicio a los titulares de otros ADR o GDR rusos.

Los rusos tienen una oportunidad real de contentar a muchos inversores occidentales, sobre todo a los que se sienten engañados por afirmaciones como las de Deutsche Boerse de que el cese de la negociación de ADR rusos tenía por objeto "proteger a los inversores". ¿Aprovecharán esta oportunidad el gobierno ruso y Gazprom (a través de Gazprombank)? No lo sé, pero no me sorprendería en absoluto. Se trata también de una guerra mediática y Rusia podría dedicarse a trollear al sector financiero. Además, y esto es muy importante, podría ayudar a estabilizar la renta variable rusa.

En cualquier caso, abriendo una cuenta de corretaje rusa (con Gazprombank u otra alternativa), los inversores deberían poder soportar este periodo y esperar días mejores.

3. Liquidación forzosa por parte de los patrocinadores de ADR

La tercera opción es la menos atractiva. Por desgracia, tiene muchas probabilidades de ocurrir.

Los depositarios de los ADR de Gazprom cancelan el programa de ADR. Antes del 3 de agosto de 2022, los titulares de ADR deberán decidir si desean recibir las acciones rusas subyacentes y, en caso afirmativo, dónde pueden transferirse para su custodia.

Si no se pueden recibir las acciones subyacentes, el depositario liquidará las acciones y pagará lo recaudado; al menos, ése es el proceder teórico. Por el momento, los extranjeros no pueden vender acciones rusas, lo que significa que los depositarios no pueden proceder a la venta forzosa. Si las normas cambiaran y se permitiera a los depositarios liquidar las acciones, probablemente tendrían que vender a un precio bajo y/o aceptar rublos, que a su vez no podrían repatriar.

Esta opción es probablemente el peor de los mundos y actualmente representa un riesgo real, por desgracia. Aunque hasta ahora todo indica que llevaría bastante tiempo, es decir, que no es probable que ocurra en un futuro inmediato. Mientras tanto, mucho puede cambiar en la situación general.

Consideraciones finales

Parece que obtener una cuenta de corretaje rusa es crucial para proteger la propia inversión en Gazprom (u otros ADR rusos), pero dista mucho de ser sencillo e implica esfuerzo y gastos. Hasta ahora, la opción de crear una cuenta de valores limitada en Gazprombank mediante un procedimiento simplificado parece la vía más prometedora, y podría ampliarse a otros ADR y GDR rusos.

Aunque actualmente no hay claridad al respecto, parece que el tema ha avanzado algo en las últimas semanas. He oído diferentes historias de lectores que se han enfrentado a sus bancos y corredores; les recomiendo que hagan sus propias investigaciones, ya que es casi imposible hacer afirmaciones generales.

Mientras tanto, Gazprom (y Rusia) salen ganando con la subida de los precios de la energía.

A pesar de lo complejo y desagradable que se ha vuelto todo el asunto, nos preguntamos si estas distorsiones crearán nuevas oportunidades para los inversores. Cuando toda una clase de activos se vuelve difícil de negociar, opaca y políticamente cargada, suele crear oportunidades que luego acaban en los libros de historia de los mercados financieros. Hemos empezado a apuntar ideas para un posible viaje de investigación de inversiones a Rusia y he observado un enorme interés por esta iniciativa. Probablemente sea demasiado pronto para invertir en Rusia, y un viaje de investigación podría incluso concluir que no hay nada que pueda o deba hacerse, pero sería un interesante ejercicio intelectual.

Mientras tanto, estamos haciendo lo siguiente:

1. Controlar si existe alguna posibilidad de vender recibos de depósito con un descuento no demasiado doloroso.
   
2. Mantenemos los oídos abiertos sobre las posibilidades de abrir una cuenta de corretaje rusa como extranjero (sin tener que viajar a Rusia).

Los ADR y los RPG rusos se han convertido en un interesante campo de pruebas para cuestiones como:

• La fiabilidad de CUALQUIER seguridad en tiempos de crisis política.
• La capacidad de los gobiernos para acabar con las clases de activos con sólo pulsar un botón.
• La vieja pregunta de qué pasará con los ADR chinos.

Se trata de un tema de nicho en algunos aspectos, pero podría señalar el camino para algunos desarrollos más amplios que se avecinan en los mercados financieros, como la introducción de monedas digitales por parte de los bancos centrales y cómo éstas permitirán a los gobiernos ejercer un control total sobre los activos financieros de sus ciudadanos.