Gazprom und russische Aktien: Was ist mit russischen ADRs zu tun?

Nach den Ereignissen der letzten Monate sind die Besitzer von ADRs, die von Gazprom mit einer Investition konfrontiert, die nicht mehr auf westlichen Märkten gehandelt werden kann. Das Gleiche gilt für alle anderen russischen ADR oder GDR.

Die Beteiligten reichen von privaten Anlegern mit kleinen Beteiligungen bis hin zu Pensionsfonds, die Millionen investiert haben, um von hohen Dividendenrenditen zu profitieren. Die derzeit "blockierten" Investitionen belaufen sich auf mehrere zehn Milliarden Dollar.

Es herrschte große Ungewissheit darüber, wie sich die Situation weiter entwickeln wird und was die Anleger in diesem Stadium tun können - wenn überhaupt.

Ich habe das Thema seit dem Aufkommen der Situation verfolgt, da ich zuvor über die ADRs von Gazprom als vielversprechende langfristige Investition geschrieben hatte. Seit dem Ausbruch des Krieges in der Ukraine habe ich mein Netzwerk von Lesern und Kontakten genutzt, um viele Rückmeldungen vor Ort einzuholen. Obwohl ich keine absolute Klarheit bieten kann, haben sich in den letzten Wochen einige neue Informationen ergeben.

Zukunftsszenarien für Inhaber von russischen ADR- und Gazprom-Aktien

1. Das Delisting von ADRs

Das Delisting von ADRs (und GDRs) ist so gut wie sicher. Die westlichen Börsen wollen alles loswerden, was ihnen ein Engagement in Russland verschafft, und die russische Regierung hat ihre einheimischen Unternehmen gezwungen, sich von den ausländischen Märkten zurückzuziehen. Hinter den Kulissen wird jedoch darüber diskutiert, dass einige russische Unternehmen, darunter Norilsk Nickel und Gazprom, die russische Regierung um eine Ausnahme bitten. Berichten zufolge wird die russische Regierung eine Entscheidung über diese möglichen Ausnahmen treffen. Ohne weitere Details ist es schwierig zu sagen, ob eine dieser Ausnahmen eine Chance hat, gewährt zu werden. In Anbetracht der allgemeinen politischen Lage würde ich nicht viel erwarten. Es wurde berichtet, dass der Antrag von Gazprom bereits abgelehnt und der von Norilsk Nickel genehmigt wurde, aber Details sind immer noch schwer zu bekommen. Die Grundannahme ist, dass alle diese ADRs und GDRs verfallen werden.

2. Die Umwandlung von ADRs in russische Aktien

Die Umwandlung von ADRs (und GDRs) in russische Aktien sollte nur eine verwaltungstechnische Angelegenheit sein, da ADRs und GDRs nicht viel mehr als neu verpackte Aktien sind. Hinterlegungsscheine können immer in die zugrundeliegenden Aktien umgewandelt werden und sollten nicht mehr als das Ausfüllen einiger Papiere und die Zahlung einer Gebühr erfordern. In unserem speziellen Fall gibt es jedoch zwei Probleme:

Westliche Banken und Broker arbeiten nicht mehr mit dem National Settlement Depository ("NSD"), der russischen Clearing- und Abwicklungsorganisation, zusammen.
Westliche Banken und Makler, die früher die Verwahrung russischer Wertpapiere anboten, um ihren Kunden den Handel in Moskau zu ermöglichen, haben diesen Service eingestellt.
Nach den Verträgen, auf denen die ADRs und GDRs basierten, müssten westliche Banken und Makler nun die Inhaber der zugrunde liegenden Aktien an die NSD melden, die dann ein Register der ausländischen Aktionäre erstellen würde. Da die westlichen Banken und Makler jedoch nicht mit der NSD sprechen, geschieht dies nicht.

International ausgerichtete westliche Banken und Makler wie UniCredit, BNP und Interactive Brokers gehörten zu denjenigen, die bisher die Verwahrung russischer Aktien anboten. Soweit ich feststellen konnte, beabsichtigt keine dieser Banken und Broker, den Handel und die Verwahrung russischer Aktien in Moskau weiter anzubieten.

Eine naheliegende Lösung wäre die Eröffnung eines Online-Brokerkontos in Russland, damit Sie zumindest die zugrunde liegenden Aktien auf ein Maklerkonto in Ihrem Namen übertragen können. Angeblich gibt es in Russland einige Makler, die sich bereit erklärt haben, Konten für Ausländer zu eröffnen und die Aktien entgegenzunehmen, falls dies erforderlich wird. Ich bin gerade dabei, die möglichen Optionen zu prüfen (und wenn Sie bis zum Ende lesen, werden Sie einen potenziellen Überraschungskandidaten entdecken).

Die Möglichkeit, ein lokales Maklerkonto zu eröffnen, wird jedoch wahrscheinlich nicht funktionieren, wenn Sie einen US-Pass haben. Schon vor dieser politischen Situation wurden US-Bürger von Banken auf der ganzen Welt aufgrund der Maßnahmen früherer US-Regierungen als giftig angesehen. Bürger anderer Nationen haben die Möglichkeit, ein Konto zu erhalten, aber das hängt von Ihrem Pass, der Bank, mit der Sie sprechen, und dem Umfang des Geschäfts ab, das Sie anbieten können. Es liegt auf der Hand, dass es für institutionelle Anleger mit einem Vermögen in zweistelliger Millionenhöhe leichter ist, Hilfe von Dienstleistern zu erhalten als für einen Privatanleger mit einer Anlage von 5.000 Dollar.

Doch selbst wenn es Ihnen gelänge, ein Konto in Russland zu erhalten, wären Sie immer noch nicht frei. Wenn Sie Staatsbürger eines Landes sind, das sich gegen Russland gestellt hat, unterliegen Sie Sanktionen, die Sie daran hindern, Ihr Stimmrecht auszuüben, Dividenden zu kassieren oder Aktien zu verkaufen, zumindest vorläufig. Die Dividende wird treuhänderisch verwaltet (möglicherweise, aber nicht unbedingt, für einen begrenzten Zeitraum von drei Jahren), aber Sie können sie nicht auf Ihrem Konto verbuchen.

Wie Sie vielleicht schon erraten haben, ist dieses Verfahren recht kompliziert und schwer zu durchschauen.

Die drei Handlungsoptionen für Inhaber von Gazprom- und russischen Aktien

1. Verkaufen an jeden, der ein attraktives Kaufangebot macht

Es hat bereits einige Übernahmeangebote für die ADRs von Gazprom gegeben, wenn auch zu einem günstigen Preis (z. B. 1 Cent). Selbst wenn jemand ein solches Angebot annehmen würde, um einfach nur sein Risiko loszuwerden, müsste er den Verkauf dennoch abwickeln.

Früher oder später (und wahrscheinlich innerhalb der nächsten Monate) sollte es jedoch irgendeine praktikable Möglichkeit geben, ADRs oder GDRs an Arbitrageure zu verkaufen und die Transaktion abzuwickeln. Ich gehe auch davon aus, dass es eine Möglichkeit geben wird, potenzielle Zahlungen in Rubel zu überweisen, zum Beispiel durch einen Transfermechanismus, an dem Länder wie China oder Kasachstan beteiligt sind. Ich erwarte, dass westliche oder russische Hedge-Fonds einen Weg finden werden, öffentliche Angebote zum Kauf dieser Wertpapiere zu machen. Diese Angebote würden mit großen Abschlägen auf den Preis erfolgen, der für diese Wertpapiere an der Moskauer Börse gezahlt wird. Ich würde auf einen Abschlag von 50% tippen. Solche Angebote würden eine Möglichkeit bieten, die Position zu liquidieren, wenn sonst nichts. Dies wäre keine finanziell attraktive Lösung, aber vielleicht besser als eine Zwangsliquidation (siehe Punkt 3) oder die Annahme missbräuchlicher Angebote von 1 Cent.

2. Eröffnung eines russischen Maklerkontos

Wenn Sie mindestens 30.000-50.000 USD in ADR/GDR haben und kein US-Bürger sind, kann es sich lohnen, ein russisches Maklerkonto zu eröffnen. Es fallen zwar Gebühren für die Übersetzung und Beglaubigung von Dokumenten an, aber bei einer Position dieser Größenordnung ist es das wahrscheinlich wert. Ein weiteres Hindernis besteht darin, dass unklar ist, welche russischen Makler - wenn überhaupt - zum jetzigen Zeitpunkt ausländische Kunden akzeptieren, und wenn ja, ob sie bestimmte Länder ausschließen werden.

Die Gazprombank, die von Gazprom kontrollierte Bank, bietet Ausländern die Möglichkeit, ein Konto mit einem vernünftigen Verfahren und Kostenaufwand zu eröffnen.

Das Unternehmen hat eine Website in dem es heißt:

"Wenn Sie kein Konto für den Empfang von Anteilen haben, wird Gazprombank (www.gazprombank.ru/en) ... bietet Inhabern von Depositary Receipts (DR), die nicht in der Russischen Föderation ansässig sind, die Möglichkeit, nach einem vereinfachten Verfahren ein Depot des Typs "C" für den Empfang von Aktien und ein Bankkonto des Typs "C" für die Gutschrift von Dividendenzahlungen auf Aktien zu eröffnen.

Um ein Wertpapierkonto zu eröffnen, muss ein DR-Inhaber, der nicht in der Russischen Föderation ansässig ist, einen Zeichnungsantrag (der "Zeichnungsantrag") ausfüllen (das Antragsformular - natürliche Person - ausländischer Staatsangehöriger oder Staatenloser und das Antragsformular - juristische Person, ausländisches Unternehmen ohne eigene Rechtspersönlichkeit sind beigefügt).

Nachdem Sie den Kundenantrag ausgefüllt haben, müssen Sie ihn unterschreiben, einscannen oder fotografieren und die eingescannte Kopie oder das Foto des ausgefüllten und unterzeichneten Kundenantrags an folgende E-Mail-Adresse senden depo@gazprombank.ru.

Nach Annahme des Kundenantrags erhält der Kunde ein Depot des Typs "C" für die Führung von Wertpapierunterlagen und ein Bankkonto des Typs "C" für die Gutschrift von Dividendenzahlungen auf die Aktien. Die Einzelheiten des bei der Gazprombank eröffneten Wertpapierdepots des Typs "C" und des Bankkontos des Typs "C" werden an die vom Kunden im Antrag angegebene E-Mail-Adresse innerhalb von drei Geschäftstagen ab dem Datum der Eröffnung gesendet."

Wird es wirklich funktionieren? Die Informationen sind neu und werden derzeit von mehreren Anlegern getestet. Es wird potenzielle Hürden zu überwinden geben, einschließlich einiger westlicher Banken und Makler, die sich weigern, damit umzugehen (und stattdessen ihre Kunden völlig im Stich lassen).

Es stellt sich auch die Frage, ob die Gazprombank beschließen wird, diesen Service auf Inhaber anderer russischer ADRs oder GDRs auszuweiten.

Die Russen haben eine echte Chance, viele westliche Anleger glücklich zu machen, insbesondere diejenigen, die sich durch Behauptungen wie die der Deutschen Börse getäuscht fühlen, dass der Handelsstopp für russische ADRs dem "Schutz der Anleger" diente. Werden die russische Regierung und Gazprom (über die Gazprombank) diese Gelegenheit nutzen? Ich weiß es nicht, aber es würde mich überhaupt nicht überraschen. Dies ist auch ein Medienkrieg, und Russland könnte den Finanzsektor auf erstklassige Weise trollen. Und, was sehr wichtig ist, es könnte zur Stabilisierung der russischen Aktien beitragen.

Mit der Eröffnung eines russischen Maklerkontos (bei der Gazprombank oder einer anderen Alternative) sollten Anleger diese Zeit auf jeden Fall überstehen und auf bessere Tage warten können.

3. Erzwungene Liquidation durch ADR-Sponsoren

Die dritte Option ist die am wenigsten attraktive. Leider hat sie eine hohe Eintrittswahrscheinlichkeit.

Die Verwahrer der Gazprom-ADRs kündigen das ADR-Programm. Bis zum 3. August 2022 müssen die ADR-Inhaber entscheiden, ob sie die zugrundeliegenden russischen Aktien erhalten wollen und wenn ja, wohin sie zur Verwahrung übertragen werden können.

Wenn die zugrundeliegenden Aktien nicht erhalten werden können, wird die Verwahrstelle die Aktien liquidieren und den Erlös auszahlen - zumindest ist das die theoretische Vorgehensweise. Derzeit ist es Ausländern nicht gestattet, russische Aktien zu verkaufen, was bedeutet, dass die Verwahrstellen den Zwangsverkauf nicht durchführen können. Sollten sich die Regeln ändern und die Verwahrstellen die Aktien veräußern dürfen, müssten sie wahrscheinlich zu einem niedrigen Preis verkaufen und/oder Rubel akzeptieren, die sie wiederum nicht repatriieren können.

Diese Option ist wahrscheinlich die schlechteste aller Welten und stellt derzeit leider ein echtes Risiko dar. Bislang deutet allerdings alles darauf hin, dass es noch eine ganze Weile dauern würde, d. h., es ist nicht wahrscheinlich, dass dies in unmittelbarer Zukunft geschieht. In der Zwischenzeit kann sich an der Gesamtsituation viel ändern.

Abschließende Überlegungen

Es scheint, dass die Einrichtung eines russischen Maklerkontos für den Schutz einer Investition in Gazprom (oder andere russische ADRs) unerlässlich ist, aber es ist alles andere als einfach und mit Aufwand und Kosten verbunden. Bislang scheint die Möglichkeit der Einrichtung eines begrenzten Wertpapierkontos bei der Gazprombank im Rahmen eines vereinfachten Verfahrens der vielversprechendste Weg zu sein, der auf andere russische ADRs und GDRs ausgeweitet werden könnte.

Obwohl es derzeit keine Klarheit in dieser Frage gibt, scheint sich das Thema in den letzten Wochen etwas zu bewegen. Ich habe verschiedene Geschichten von Lesern gehört, die ihre Banken und Makler damit konfrontiert haben; ich empfehle Ihnen, selbst Nachforschungen anzustellen, da es fast unmöglich ist, allgemeine Aussagen zu treffen.

Unterdessen profitieren Gazprom (und Russland) gut vom Anstieg der Energiepreise.

So komplex und unangenehm das ganze Thema auch geworden ist, wir fragen uns, ob diese Verwerfungen neue Chancen für die Anleger schaffen werden. Wenn eine ganze Anlageklasse schwer handelbar, undurchsichtig und politisch aufgeladen wird, entstehen in der Regel Chancen, die dann in die Geschichtsbücher der Finanzmärkte eingehen. Wir haben damit begonnen, Ideen für eine potenzielle Investment-Research-Reise nach Russland zu notieren, und ich habe ein großes Interesse an dieser Initiative festgestellt. Es ist wahrscheinlich zu früh, um in Russland zu investieren, und eine Recherchereise könnte durchaus zu dem Schluss kommen, dass es nichts gibt, was man tun kann oder sollte - aber es wäre eine interessante intellektuelle Übung.

In der Zwischenzeit unternehmen wir Folgendes:

1. Prüfung, ob es eine Möglichkeit gibt, Einlagenquittungen mit einem nicht allzu großen Abschlag zu verkaufen.
   
2. Wir halten unsere Ohren offen für die Möglichkeiten, als Ausländer ein russisches Maklerkonto zu eröffnen (ohne nach Russland reisen zu müssen).

Russische ADRs und RPGs sind zu einem interessanten Testfeld für Fragen wie diese geworden:

• Die Zuverlässigkeit JEDER Sicherheit in Zeiten politischer Krisen.
• Die Fähigkeit von Regierungen, Vermögensklassen auf Knopfdruck auszulöschen.
• Die uralte Frage, was mit den chinesischen ADRs passieren könnte.

Dies ist in gewisser Hinsicht ein Nischenthema, aber es könnte den Weg für einige umfassendere Entwicklungen auf den Finanzmärkten weisen, wie z. B. die Einführung digitaler Währungen durch die Zentralbanken und die Art und Weise, wie diese es den Regierungen ermöglichen werden, die vollständige Kontrolle über die finanziellen Vermögenswerte ihrer Bürger auszuüben.